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    平特公式规律:详解上市新路“介绍上市”,与 IPO (首次公开发行)有何异同?【安信诸海滨团队】

    导语通常我们说“上市公司”指的是一家股份有限公司第一次将它的股份向公众出售。

    心水论坛公式规律 www.qkoaz.tw 诸海滨科新先声 · 2019-10-22 · 文/诸海滨 · 浏览1371

    介绍上市是已上市公司寻求上市的新方式

      通常我们说“上市公司”指的是一家股份有限公司第一次将它的股份向公众出售。我们俗称的“上市公司”就是通过IPO方式在沪深交易所上市。但需要强调的是,上市并非只有“IPO”一种方式,介绍上市是海外市场常见的另一种上市模式,它可以把企业融资和证券上市在时间上分开,给企业更大的灵活性。

    介绍上市初期不发行新股亦不筹集新资金,上市后6月后再融资

      根据香港交易所《上市规则》,介绍(introduction)是已发行证券申请上市所采用的方式,该方式无需作任何销售安排,不会发行新股也不会筹集新的资金。介绍方式在香港交易所上市的公司包括双重上市(已在另一家证券交易所上市)、转板上市(创业板转到主板)、分拆上市(集团上市公司分拆旗下公司上市,如碧桂园拆分服务(6098.HK))以及换股上市(交换已上市公司证券实现上市)四大方式。相较于普通首发招股方式,介绍上市相关规则条件适用一致,相关财务要求、管理层稳定性要求相同,存在部分补充性说明。

      港股有约近50多家公司采用介绍上市,新行业和不同历史时期都有介绍上市潮

      根据wind数据,2005年以来的1521家港股上市公司(包括退出),采用介绍上市的港股上市公司(包含已退市)共计47家(占比仅为3.1%),其中:

      四大方式:分拆上市24起(占比51%)、双重上市19起(41%),转板上市3起(占比6%)和换股上市1起(占比2%)次之。双重上市中主要来自新交所。

      时间维度:2010-2011年、2013-2014年是介绍上市“小高潮”,有一定历史背景因素;

      行业分布:房地产、食品行业位列前二与行业转型有关(地产分拆物业管理行业、食品行业分拆新消费品行业上市),分别为10(占比21.28%)、4(占比8.5%)。数量最多的房地产行业中,10家公司中有6家选择分拆上市、3家选择双重上市。

    介绍上市和IPO的差异深度比较

      介绍上市作为新方式,不发行直接上市,其中在股份来源、限售期限、后续融资以及投行保荐等方面有所差异:

      股份来源:介绍形式上市,其股本主要来自于原有集团/证券交易场所内部,分拆上市(以实物方式派予全部股本)、换股上市(与其他上市公司交换)、双重上市(原所在交易所部分股票转移);限售期限:新上市后控股股东出售受限,锁定期为6个月;后续融资:上市6个月后可进行新股融资,47家介绍上市公司中43%公司选择再融资;保荐机构:仅保荐而无需承销,参照2019Q1港股IPO平均保荐费用564万港元,介绍上市下投行机构仅收取保荐费用。

    介绍上市是IPO的“新方式”,优点是快没有承销环节,再融资价格根据上市后定价,短期重点是上市初期的股价防止异动

      介绍上市相较于首次公开招股上市,已有一定数量的公众投资者,且不涉及集资,在另一地区的交易所已有完备的上市记录,审批上市的过程会比较快,审批口径相对比较宽松。但介绍上市最大风险是在上市初期,无发行价参考、价格完全由上市当天的买卖双方交易博弈决定。且由于拟上市公司在6个月后才可进行再融资、控股股东股份有6个月锁定期,在上市初期可能面临着供不应求的情况,交易量会偏低、易引发股价异动。

      “介绍上市”曾是香港创业板转主板的一条通道,借鉴海外成熟市场经验或便于构建多层次市场

      香港历史上创业板只是与主板没有任何“瓜葛”的独立市场,企业如需转板,必须先在创业板退市,再从主板重新上市。而申请主板上市过程中,企业不仅需请保荐人,而且需要花费3-4个月时间,耗费几百万元才能真正完成转板。这无形中增加了创业板企业转板的成本。而2008年后港交所修改新政策,调整后的香港创业板实行二板模式。创业板公司如要求转身主板上市,只需对此进行通告,并得到交易所核准,介绍上市在其中起到应有作用。

      风险提示:政策不达预期;数据统计误差。

    图片来源:123RF

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